Dialog Semiconductor plc buy Covacoro

Vom Monolog zum Dialog ?

05.10.13

Ein guter Artikel zu Dialog, Apple und Diversifizierung.

http://www.aktien-global.de/investment-news/?id=1327

16.09.13

Hiermit erneuere ich meine Empfehlung für Dialog Semiconductor. Das Unternehmen hat die Präsentationen des Investorentages am 12.09. in London online gestellt und seine Strategie für weiteres Wachstum und Diversifikation dargelegt. Ich denke, die Argumentation ist schlüssig und bei erfolgreicher Umsetzung wird 2014 ein sehr erfolgreiches Jahr.

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Das Unternehmen ist seit 2007 stark gewachsen - von 87 Mio.$ über 162, 218, 297, 527 auf 774Mio.$ Umsatz in 2012. Geschätzte 75% davon wurden mit Apple erzielt, dessen Produkte sehr erfolgreich waren und für Wachstum sorgten. Das ist gut und schlecht für die Aktie zugleich, wie der CEO selbst kommentiert: "Macht man nicht genug Umsatz mit dem Marktführer, wird man nicht ernst genommen. Hat man den Marktführer stark im Portfolio, heißt es, man ist zu stark gewichtet" (Jalal Bagherli).

Nun herrscht allgemeine Unsicherheit darüber, wie die Entwicklung weitergehen wird und das ist für mich der Grund, die Aktie näher zu beleuchten.

Einerseits ist nach dem Tod von Steve Jobs die Apple-Story ins Stocken geraten. Die Produkte iPhone, iMac und iPad haben seit 2012 nur graduelle Weiterentwicklung erfahren. Der Apple-Aktienkurs ist stark zurückgekommen und pendelt bei ca. 320€, weit entfernt vom 200 Tage Durchschnitt. Dieses Schicksal teilt mittlerweile auch Dialog Semiconductor, der derzeitige Marktrückgang warf die Aktie wieder unter 10€ zurück und in vielen Kommentaren spricht man sogar davon, dass der Kurs erst wieder steigen wird, wenn auch Apple wieder steigt. Man könnte auch kurz zusammenfassen: die Zeit des Wachstums sei vorbei.

Andererseits ist die Konkurrenz auf dem Smartphone-Markt weiter stark: zuerst zu nennen wäre Samsung, mittlerweile Marktführer, wenn man den weltweiten Absatz heranzieht, aber auch HTC und chinesische Anbieter lassen nicht locker und selbst Blackberry, Sony und Nokia sind weiter im Spiel und versuchen verlorengegangene Marktanteile zurückzugewinnen. Außerdem steigen neue Wettbewerber in den heiß umkämpften Markt ein: Intel scheut keine Kosten um stärker auf dem Gebiet mobile Chips engagiert zu sein. So wurde in 2011 die Infineon-Sparte "Wireless communications" übernommen. Aufbauend auf der Atom-Prozessorserie für Netbooks will man im Markt für Smartphones und Tablets Fuß fassen. Bisher dominieren hier die Prozessoren basierend auf der ARM-Technologie von Herstellern wie Qualcomm, TI, Broadcom, Samsung. Die ersten Geräte mit Intel-Chips sind bereits erhältlich (bspw. Motorola Razr i) und weiterentwickelte Generationen sind angekündigt (Merrifield Prozessoren). Dieser starke Wettbewerb zeigt eher, dass der Markt weiterhin wächst und attraktiv ist. Das sollte erst recht für die Zulieferer gelten!

Nach eigenen Angaben unternimmt nun Dialog Semiconductor Anstrengungen, die Abhängigkeit von Apple zu reduzieren, die die Anleger so beunruhigt: die Produktpalette soll erweitert werden (Kurzstreckenfunk, drahtlose Kopfhörer, Multitouch-Chips) und die Kundenbasis verbreitert werden. In den Pressemeldungen der letzten Quartale tauchen dazu die Namen Intel und Samsung auf. Steht also der Wandel vom Monolog zum Dialog oder gar Trialog unmittelbar vor der Tür?

Momentan ist das noch nicht bewiesen. Wie hoch man dafür die Erfolgschancen einschätzt, dürfte aber entscheidend sein, ob man positiv oder negativ zur Aktie eingestellt ist. Denn die Risiken vom gesuchten Chipdesigner zum Aschenputtel zu werden, sind eben auch nicht von der Hand zu weisen, wenn der technologische Wandel so rasant ist:

Wird es noch 2013 ein neues iPhone geben und wird es v.a. erfolgreich sein? Bleibt Dialog Semiconductor weiter Stamm-Zulieferer für Apple und kommen die versprochenen neuen Produkte gemeinsam mit Samsung planmäßig und in hohem Volumen? Ist der Markt für Smartphones nahe der Sättigung oder wächst er die kommenden Jahre weiter stark? Wie sicher sind die Umsatzprognosen für 2013/14? Plant Apple neue Produkte, die ebenfalls Chips zum Powermanagement benötigen und ist Dialog Semiconductor dabei? Wird die Strategie aufgehen, in neue Produktsegmente einzusteigen ohne die führende Markstellung bei Power-Management ICs zu verlieren?

Da meine Glaskugel kaputt ist, kann ich leider die Fragen an dieser Stelle nicht beantworten.

Als Contrarian stelle ich mir aber auch die Frage, ob ich das Risiko bzw. die Unsicherheit, die damit verbunden sind, zu tragen bereit bin. Und ich frage mich, ob die Wahrnehmung der Aktie als "auf dem Rückzug" bzw. in einem defensiven Modus gegenüber der versammelten Analystenschar (man muß sich verteidigen mit Apple zusammenzuarbeiten) richtig ist.

Die Prognosen für 2013 Umsatz >900 Mio.$, EBIT >110 Mio.$ und EPS >1.00$ sehen nämlich eher agressiv und selbstbewußt aus. Diese Zahlen würden erneut deutliches Wachstum gegenüber 2012 bedeuten und da die Umsätze für Q1/13 (180Mio.$) und Q2/13 (140-155Mio$) schon absehbar sind, bedeutet das Festhalten an der Guidance, dass man im 2.Halbjahr überdurchschnittlich Gas geben muß (ca. 570Mio.$). Das ist aus meiner Sicht eine couragierte Prognose, v.a. vor dem Hintergrund das andere Zulieferer (Cirrus Logic, AMS) viel vorsichtiger geworden sind.

Auf derzeitigem Euro/$ Kursniveau lassen sich 3 Szenarien berechnen:

a) die Prognosen werden eingehalten - 1$ EPS und das bedeutet KGV von 13.

b) die Prognosen werden verfehlt und 20% weniger verdient - KGV von 16

c) die Prognosen werden übertroffen und 20% mehr verdient - KGV von 10

Da ich grundsätzlich davon ausgehe, dass Powermanagement-Chips weiter gefragt sein werden und sich Dialog Semiconductor behaupten kann, auch wenn der Wandel vielleicht 12-24 Monate benötigt statt der erwarteten 6-12 Monate, bin ich bereit, auch ein KGV von 16 zu bezahlen und die Aktie mittelfristig zu halten.

Momentan werden alle News zu Apple und dessen Chip-Zulieferern negativ interpretiert. Dabei ist es normal, dass die Entwicklung in Wellen mit zwischenzeitlichen Tälern von statten geht. Ein KGV von 16 und etwas schlechtere Zahlen für 2013 wären aber akzeptabel, wenn der Ausblick stimmt, v.a. der Monolog (Apple) zum Dialog (Apple + Samsung) würde. Vielleicht deutet die selbstbewußte Guidance ja an, dass Dialog Semiconductor das gelingt, was andere nicht geschafft haben...

Charttechnisch bietet sich bei Dialog Semiconductor ein Stopp bei ca. 9€ an, wo bereits mehrmals Tiefs erreicht wurden an denen der Aktienkurs gedreht hat. Mit diesem Stopp ist das Abwärtsrisiko auf ca. 10% beschränkt und er beruhigt die Nerven. Sollte es im 2.Halbjahr positive News und steigende Umsätze geben, hat die Aktie die Chance auf 14-15€ zu steigen, d.h. 40-50% zuzulegen.

Die Aktie ist hoch spekulativ, daher sollte man die Positionsgröße im realen Depot entsprechend wählen.