DF Deutsche Forfait AG buy Covacoro

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Die DF Deutsche Forfait Gruppe ist spezialisiert auf die Forfaitierung von Exporten in Entwicklungsländer. Forfaitierung was ist das und was bringt das?

Laut Wikipedia versteht man darunter den Ankauf von Forderungen unter Verzicht auf einen Rückgriff gegen den Verkäufer (regresslos) bei einem eventuellen Zahlungsausfall des Schuldners. Der Verkäufer der Forderung wird „Forfaitist“, der Käufer „Forfaiteur“ genannt. Die Forfaitierung ist ein wichtiges Instrument der Exportfinanzierung und hat sich bei der Abwicklung von Leasinggeschäften etabliert.

Generell verbessert der sofortige Verkauf einer Forderung die Liquidität beim Forfaitisten und hilft, Verbindlichkeiten abzubauen und Risiko zu senken. Der Käufer der Forderung kann diese weiterverkaufen bzw. selbst eintreiben, nicht selten erhält er Sicherheiten z.B. in Form von Kreditausfallversicherungen des beteiligten Entwicklungslandes. Da jede Forderung mit einem Abschlag vom Nominalwert angekauft wird, zum einen auf Basis der Abzinsung über die Laufzeit der Forderung und zum anderen auf Basis eines Risikoaufschlages je nach Unternehmen und Land, ist das Knowhow des Forfaiteurs von entscheidender Bedeutung. Es kommt am besten in der Fortfaitierungsmarge zum Ausdruck. Die DF Gruppe erzielt hier seit 2007 (Börsengang) positive Margen zwischen 1,8% bis 2,4%. Im 1.Halbjahr 2013 (bis Juni) lag die Marge bei 2,1%.

Bis auf das Geschäftsjahr 2011, das von Einmalaufwendungen aufgrund eines verlorenen Schiedsgerichtsverfahrens gekennzeichnet war, hat die DF Deutsche Forfait deshalb seit 2000 jedes Geschäftsjahr mit einem Gewinn abgeschlossen. In der Nische der Forfaitierung gibt es wegen der Komplexität der Vertrags- und Finanzierungsstrukturen nur wenige aktive Unternehmen.

Im Frühjahr 2013 hat die DF eine Unternehmensanleihe im Volumen von 30 Mio. € platziert. Per Ende 2012 verfügte das Unternehmen über Eigenkapital in Höhe von 26,6 Mio. € und Fremdkapital in Höhe von ca. 70 Mio. € - daher ist ein Volumen von 30 Mio.€ für das Unternehmen kein Pappenstiel und steigert die Finanzkraft deutlich. DF plant das Geschäftsvolumen ab dem 2.Halbjahr 2013 deutlich auszuweiten.

Außerdem hat DF einen neuen Ankerinvestor: über seine Beteiligungsgesellschaft Primrose S.A. übernahm Dr. Shahab Manzouri, ein britischer Privatinvestor mit langjähriger Erfahrung im Trade Finance Sektor, den Anteil der M.M. Wrburg Gruppe im Juli 2013 und hält nun 20% an der AG.

Wie auf der Ankaufsseite verfügt die DF-Gruppe auch beim Verkauf der Außenhandelsforderungen über ein weltweites Netzwerk von Investoren, das über viele Jahre aufgebaut worden ist. Diese Investoren fragen Außenhandelsforderungen nach, da sie auf realen Warenströmen beruhen, eine höhere Verzinsung als verzinsliche Wertpapiere bieten und in Folge der Absicherungsmechanismen bzw. Kreditversicherungen ein attraktives Rendite Risiko Profil aufweisen.

Im Ankaufsmarkt gibt es trotz leicht rückläufiger Wachstumsraten in den Schwellenländern eine weiter hohe Nachfrage nach Forfaitierung. Die Exporteure wollen ihre Risiken minimieren und Außenhandelsforderungen verkaufen, um die Liquidität zu schonen. Gleichzeitig vergeben Banken benötigte Kredite immer restriktiver bzw. das Angebot an Außenhandelsfinanzierungen nimmt ab. Die DF Gruppe könnte ein Profiteur dieser Entwicklung werden.

Positive Katalysatoren:

- attraktiver Markt gekennzeichnet von hoher Nachfrage durch Exporteure und Angebotsverknappung auf Seiten der Banken bei klassischen Außenhandelsfinanzierungen

- Markteintrittsbarrieren, durch nötige langjährige Kundenbeziehungen und Netzwerk auf Käufer und Verkäuferseite

- skalierbares Geschäftsmodell, Ausweitung des Volumens mittels Anleihenemission wurde vorbereitet, verfügbares Fremkapital um 40% erhöht

- Wachstumschance durch Auflage eines Trade Finance Fonds, was aufgrund der Nachfrage seitens institutioneller Investoren für Außenhandelsfinanzierungen als Anlageklasse eingeleitet wurde

- gute Eigenkapitalausstattung, hohe Beteiligung des Managements an der AG

Risiken und Nebenwirkungen:

- Small Cap, marktenger Wert

- Wachstum der Schwellenländer zeigt Ermüdungserscheinungen

- Umsatz, Margen, Erfolg des neuen Geschäftsgebietes Trade Finance Fonds noch unklar

Das Unternehmen schreibt im letzten Zwischenbericht: "In Zukunft wollen wir unser Forfaitierungsvolumen weiter ausbauen und unsere Profitabilität stärken. Insgesamt ist das Angebot an für die Forfaitierung geeigneten Geschäften unverändert hoch. Dies wird selbst bei einem erheblichen Rückgang des Welthandels mittelfristig so bleiben."

Sollte das gelingen, ist der Deutschen Forfait eine ähnliche Kursentwicklung zuzutrauen wie der Dresdner Factoring AG. Wer also bereit ist, deutsche Nebenwerte ins Depot zu nehmen und sich Pro und Contra gegenwärtig ist, kann auf dem Niveau von 4,50€ eine Position aufbauen.