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Capital Stage AG

Capital Stage habe ein Portfolio aus vier Solarparks in Sachsen-Anhalt mit einer Kapazität von insgesamt 34,4 MWp erworben. Dabei handle es sich um Freiflächenparks mit etwa ein Drittel kristallinen Solarmodulen und zwei Drittel Dünnschichtmodulen namhafter Hersteller. Die Parks hätten zwischen 2007 und 2009 mit der Stromeinspeisung begonnen. Nach dem vorausgegangenen Erwerb von zwei Solarparks in 2009 in Bayern mit 5,1 MWp besitze Capital Stage jetzt sechs Parks mit insgesamt 39,5 MWp.

Des Weiteren seien 100% des Solarparkbetreibers Klaron Solar Service GmbH erworben worden, welche die vier übernommenen Solarparks bereits seit der Fertigstellung betreue.

Bei einem angenommenen Preis von EUR 3,50 je Watt (SESe) dürfte das Investitionsvolumen für die vier Parks bei etwa EUR 120 Mio. liegen. Bei einem Fremdfinanzierungsanteil von ca. 90% und einschließlich einer Kapitaldienstrücklage dürfte Capital Stage ca. EUR 17 Mio. an Eigenmitteln eingesetzt haben.

Über die Gesamtlaufzeit werde beim Solarparkgeschäft mit einer Eigenkapitalrendite von ca. 15% gerechnet. Hervorzuheben sei dabei die hohe Visibilität der Ergebnisse aufgrund der für 20 Jahre garantierten Einspeisevergütung und der langfristigen Finanzierung.

Das stark erweiterte Solarparkgeschäft werde mit einem DCF-Modell bewertet. Die Umsätze aus dem Stromverkauf dürften auf Basis der 39,5 MWp bei etwa EUR 13,5 Mio. p.a. liegen. Die EBIT-Marge werde wie bei Solarparks üblich mit 45% angenommen. Auf Basis eines DCF-Modells ergebe sich für die sechs Parks ein Eigenkapitalwert von EUR 30 Mio. (SESe).

Mit jährlichen Umsätzen aus der Stromeinspeisung von EUR 13,5 Mio. habe Capital Stage in kurzer Zeit eine kritische Größe ihres Solarparkportfolios erreicht. Dabei sei ein Großteil der Barmittel in Höhe von EUR 35 Mio. im Vergleich zu den geringen Geldmarktzinsen mit einer deutlich höheren und zugleich nachhaltigen Rendite investiert worden.

Auf dieser Basis könne Capital Stage selbst ohne Ergebnisbeiträge aus dem Beteiligungsgeschäft bereits etwa 50% der jährlichen Fixkosten von ca. 2 Mio. decken. Des Weiteren sei der beabsichtigte Ausbau des Betriebs von PV-Parks für Dritte über die neue Solar Service Tochter vor dem Hintergrund des stark wachsenden Marktes vielversprechend.

Einschließlich der neuen Solarparks erhöhe sich der Wert des Beteiligungsportfolios von EUR 25 Mio. auf EUR 157 Mio. (SES 2010e). Da Capital Stage mit dem Erwerb der Solarparks Wert schaffend investiert haben sollte, erhöhe sich der überarbeitete NAV auf EUR 2,45 je Aktie (alt: EUR 2,22).

Auf Basis des NAV werde das Kursziel von EUR 2,20 auf EUR 2,45 erhöht.

Das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von Capital Stage lautet unverändert "kaufen". (Analyse vom 12.02.2010) (12.02.2010/ac/a/nw)