Bertrandt AG buy Covacoro

Profiteur einer langfristigen Entwicklung

Bertrandt befindet sich seit längerem in meinem Depot. Der aktuelle Rücksetzer im Kurs nach dem kürzlichen Hoch bei ~97€ ist m.M. nach eine Einstiegsgelegenheit, daher diese Empfehlung.

Bertrandt ist kein klassischer Automobilzulieferer, sondern ein Dienstleister der v.a. Entwicklungsaufgaben übernimmt. Die Forschungs- & Entwicklungsleistungen teilten sich im Jahr 2012 noch wie folgt auf: ca. 60% leistet der Hersteller (OEM) selbst, ca. 33% die Zulieferer und nur etwa 7% wurden extern an Dienstleister vergeben. Doch dieser Anteil steigt kontinuierlich an, Bertrandt erwartet jährlich ca. 7% Wachstum bis 2025, so dass er sich dann auf ca. 15% der gesamten F&E ausweiten soll. Von diesem Kuchen will Bertrandt ein großes Stück profitieren.

Warum ist dieser Trend vorhanden? Einerseits steigt die Technologievielfalt, die beherrscht werden muß, weiter an. Die Hersteller planen außerdem eine weitere Auffächerung der Modellpaletten, was Bertrandt abschätzen kann, da man sehr früh in die Entwicklung einbezogen wird und der Teufel steckt ja bekanntlich im Detail. Last but not least müssen neue Materialien eingesetzt werden, neue Fertigungstechnologien etc. um Kraftstoff einzusparen etc. und es stellt sich jedes Mal die Frage neu: wer entwickelt es fehlerfrei und termintreu, wer bringt es bis zur Massenfertigung und wie wird Termintreue und Qualität sichergestellt. Die Automobilhersteller scheuen aber gleichzeitig den Aufbau einer entsprechend großen Personaldecke um alles selbt zu managen.

Genau hier kommt Bertrandt ins Spiel, denn sie haben einerseits in 2011 und 2012 jeweils über 30Mio. € investiert in Entwicklungszentren, Anlagen, Testcenter etc und außerdem mehr als 1000 Mitarbeiter eingestellt. D.h. Bertrandt bietet die Ressourcen, die die Automobilhersteller in Zukunft verstärkt benötigen, gepaart mit Flexibilität und Erfahrung. Daher glaube ich nicht, dass dieser Trend ein Strohfeuer ist, er hat gerade erst richtig begonnen.

Nun noch ein Blick auf die Kennzahlen: Im 1.HJ 2013 wurden ca. 10% mehr Umsatz erzielt, obwohl der Autoabsatz eher stagnierte. Die Entwicklung ruht eben gerade nicht! Daneben hat Bertrandt auch diversifiziert und arbeitet neben dem Automobilbau nun auch mit EADS im Flugzeugbau und in den Bereichen Masch.bau / Medizintechnik. Das EBIT stieg nur um 2.3% an. Besonders deutlich war aber der Anstieg im Free Cash Flow auf 22,5 Mio.€ - offensichtlich ist ein Großteil der benötigten Investitionen geleistet.

Für das Gesamtjahr 2013 erwarte ich einen Umsatz von ca. 800 Mio und ein EBIT von 80Mio (d.h. die Beibehaltung der Marge von ca. 10% aus dem 1.HJ). Durch den hohen Free Cash Flow, wird Betrandt ca. 30-40Mio.€ Cash in der Hand haben - für Investitionen, für eine Extra-Dividende im Februar 2014, für Zukäufe ... (Das Unternehmen war auch in der Vergangenheit in der Lage, den Cash Flow vernünftig einzusetzen.)

Das Ergebnis pro Aktie lag 2012 bei 5,14€, ich erwarte 2013 ca. 5,75€ und 2014 ca. 6,25€. Bertrandt weist damit ein KGV von ca. 15 für 2013 auf. Das ist nicht billig, aber man wächst auch mit >10% im Umsatz und zahlt knapp 3% Dividende. Diese Art von Aktien - v.a. mit einer guten Prognosefähigkeit für die folgenden 2-3 Jahre - sind derzeit Mangelware. Im MDAX fallen mir da z.B. nur Fuchs Petrolub oder Rational ein und diesen Aktien billigt man ein KGV >20 zu!

Fazit: Qualität hat ihren Preis. Um so mehr Anleger verstehen, dass Bertrandt kontinuierlich wächst, und eben nicht so volatile Umsatz- und Ergebniseinbrüche hat, wie z.B. Leoni oder andere "klassische" Zulieferer, desto stärker wird der Kurs anziehen.