Südzucker AG buy Covacoro

Antizyklisch, defensiv, attraktiv

Südzucker ist ein weltweit tätiger Konzern mit rd. 100 Produktionsstätten und 17000 Mitarbeitern. In den 4 Segmenten Zucker, Spezialitäten (Stärke und Tiefkühlprodukte), Bioethanol und Fruchtzubereitungen ist man in Europa oftmals Marktführer und in der Welt ein wichtiger Player.

Nach eigenen Angaben profitiert man damit von den "Megatrends" in den Bereichen Lebensmittel, Tierfutter und Energie. Diese Trends sind im Einzelnen:

1. Das Bevölkerungswachstum der Welt und damit einhergehend ein steigender Zuckerverbrauch sowie erhöhte Fleischproduktion nebst Tierfutterbedarf.

2. Konsumenten in Schwellenländern, die mit höheren Einkommen verstärkt Fertig- und Tiefkühlprodukte kaufen. Konsumenten in entwickelten Ländern, die Produkte mit Zusatznutzen (sog. functional food, z.B. Zusatz von Ballaststoffen, Zuckeraustauschstoffen usw.) verstärkt nachfragen.

3. Politisch gewollte Beimischung von Bioethanol zu Kraftstoffen und Ersatz von fossil erzeugten Brennstoffen durch einen Anteil aus nachwachsenden Kulturpflanzen mit weniger CO2-Emmision bei deren Herstellung: Stichwort Einführung E10 Kraftstoffe in der EU.

Historisch erwähnenswert ist außerdem, dass die EU ihre Agrarpolitik bezüglich Zucker im Jahr 2006 nachhaltig geändert hat, was zunächst zu rückläufigen Umsätzen, Gewinnen und erhöhten Restrukturierungskosten bei Südzucker führte. Unter anderem wurden die Mindestpreise für Zuckerrüben und Zucker um ca. 40% gesenkt und die Produktion innerhalb der EU um 5.8 Mio t gekürzt. Seit 2011 erfolgt keine Intervention im Zuckermarkt mehr, es gibt aber bestimmte Schutzklauseln für die Zuckerrübenhersteller. Die Laufzeit der aktuellen Verordnung (September 2015) hat zu einer gewissen Planungssicherheit bei den Herstellern entlang der gesamten Verarbeitungskette und einer Anpassung der Kapazitäten geführt. Trotzdem waren bis zuletzt Gerichtsverfahren anhängig, wie genau bestimmte Ausgleichszahlungen an die Zuckerindustrie in diesem Zeitraum zu berechnen sind.

Letztendlich kann man Südzucker als Profiteur der neuen Marktordnung bezeichnen. V.a. ab 2009 als durch die Kombination von steigenden Zuckerpreisen und niedrigerem Kostenniveau nicht nur der Umsatz stark angestiegen ist, sondern auch die Gewinne überproportional wuchsen.

Im Geschäftsjahr 2012/13 (Ende: 28.Feb. 2013) wurden 7.9 Mrd. € umgesetzt - gegenüber noch 5.3 Mrd. € in 2006 (+49%). Das operative Ergebnis wurde mehr als verdoppelt: von 419 Mio. € auf 974 Mio. € (+232%) und der Gewinn je Aktie von 1,36€ auf 3,08 € (+226%) gesteigert. Diese Boomphase hat den Aktienkurs befeuert bis etwa März 2013, wo ein Höchstkurs von 34€ erreicht wurde und die Aktie mit einem KGV von 12 notierte.

Danach kippte das Sentiment und auch die Analystenprognosen für die zukünftige Entwicklung wurden deutlich gekürzt, da der Zuckerpreis am Weltmarkt den Rückwärtsgang einlegte. Südzucker selbst sprach davon, dass das neue Geschäftsjahr 2013/14 den Beginn der Normalisierung darstellt - der Markt ein neues Gleichgewicht finden würde. Man erwartet einen Umsatz auf Vorjahresniveau bei 8 Mrd. € und ein reduziertes operatives Ergebnis von 825 Mio. €. Der Aktienkurs korrigierte bis auf 21 € - um ca. 30% - und ist damit wieder auf dem Niveau von Ende 2011 angekommen. Bei einem erwarteten Gewinn pro Aktie von 2,15€ liegt das KGV also bei ca. 10, auch die Kennzahlen KUV und KBV sind erfreulich niedrig: 0.6 bzw. 1.5 für 2013/14. Südzucker hat zuletzt die Dividende auf 0.90€ angehoben, wird diese Höhe beibehalten, liegt die Dividendenrendite bei ca. 4%.

Warum ist die Südzucker-Aktie gerade jetzt interessant ?

- Analysten und Sentiment sind immer noch negativ, der Kurs hat einen Boden gefunden und die Bewertung der Aktie ist attraktiv

- im Vergleich zu anderen Lebensmittelherstellern unterbewertet (KGV 2014e ca. 16-17)

- im Vergleich zum MDAX unterbewertet (KGV 2014e ca. 16)

- der Zuckerpreis hat einen Boden gefunden und zuletzt im Oktober einen Ausbruch aus dem Abwärtstrend gestartet, notiert nun über dem 200 Tage Durchschnittskurs

- Südzucker hat seine Schulden stark zurückgeführt, spart Zinsen und kann bei weiter hohen positiven Cashflow in den nächsten 2 Jahren die Verschuldung auf < 200 Mio. € drücken

- die Megatrends sind weiter intakt, man hat zuletzt in GB einen Bioethanol Hersteller günstig übernehmen können und baut die besonders profitablen Sparten Fruchtzubereitung und Stärkeproduktion aus

- die fortlaufenden Investitionen werden organisch finanziert, die Marge wird zwar nicht das Rekordniveau von 2012 mehr erreichen, aber man arbeitet weiter hoch profitabel mit ca. 12% operativ, ein KGV von 12 ist mindestens angemessen

- laut Meldung vom 15.11. hat die EU Ausgleichzahlungen zu niedrig berechnet, inklusive Zinsen könnte eine Sonderzahlung von ca. 100 Mio. € an Südzucker fällig werden

- bis 2015 herrscht Planungssicherheit bzgl. EU Zuckermarktordnung

In Summe: ein antizyklisches, defensives Investment in ein Unternehmen, dass organisch wächst, die Profitabilität stetig verbessert und Überraschungspotential im Hinblick auf den Zuckerpreis und die Gewinnentwicklung enthält. Zahlreiche positive Katalysatoren. Kursziel auf Sicht von 6-12 Monaten ca. 28 €, Stoppkurs kann man unter das letzte Tief bei ca. 21 € setzen.