unterbewertet

Die Unterbewertung der DNick Holding plc (WKN A0D 9R7) ist offensichtlich. Bisher sind die Papiere unter dem Radar der breiten Anlegermasse geflogen. Das dürfte sich in den kommenden Wochen und Monaten ändern - und der Kurs in Richtung zweistelliger Notierungen steigen.

Der bereits 1839 gegründete Nickel- und Kupferverarbeiter stand im Zuge der Insolvenz der ehemaligen Mutter, VDN Vereinigte Deutsche Nickel-Werke, im Jahr 2004 kurz vor dem Aus. Mehrere Aspekte haben dazu beigetragen, dass die Gruppe von der Insolvenz wieder in die schwarzen Zahlen zurückgekehrt ist. "Eine wichtige rechtliche Voraussetzung für die finanzielle Sanierung war die Nutzung der flexibleren britischen Sanierungsgesetze mit der Gründung der DNick Holding plc als Aktiengesellschaft englischen Rechts, unter der alle Geschäftsaktivitäten der Gruppe effektiv gebündelt wurden", erklärt der Vorstandsvorsitzende Dr. Götz-Peter Blumbach gegenüber dem AKTIONÄR.

Cashflow sprudelt

Dank der meist staatlichen Auftraggeber hat die Entwicklung im Segment Münzronden das konjunkturabhängige und damit rückläufige Geschäft mit Nickel- und Nickellegierungen im ersten Halbjahr größtenteils kompensiert. Im Summe ging der Umsatz der DNick Holding ging in den ersten sechs Monaten um 28 Prozent auf 89,6 Millionen Euro zurück. Unter dem Strich wurde aber noch immer ein Überschuss von 0,44 Euro je Aktie (Vorjahr: 0,68 Euro) erwirtschaftet. Besonders beeindruckend, der Cashflow sprudelte mit 16,8 Millionen Euro nach 2,0 Millionen Euro im ersten Halbjahr 2008 so kräftig, dass die Nettoverschuldung von 21,8 Millionen Euro auf nur noch 6,9 Millionen Euro gesunken ist. Der Hauptgrund dafür liegt in der Reduzierung des Working Capital infolge geringerer Bestände und niedriger Metallpreise.

Gutes zweites Halbjahr erwartet

Damit ist das Unternehmen hervorragend finanziert und sieht sich im zweiten Halbjahr bereits wieder im Aufwind. "Wir erwarten, dass im zweiten Halbjahr die eingeleiteten Maßnahmen zur Kostenreduzierung deutliche Wirkungen zeigen werden", so Blumbach. Eine Belebung des Marktes und eine Freigabe von verschobenen Projekten auf der Kundenseite erwartet der Unternehmenslenker dann zu Beginn des Geschäftsjahres 2010. Die Entwicklung in den vergangenen Monaten stütze diese Annahme. Für das laufende Jahr lässt sich der Vorstand dennoch nur zu einer sehr vagen Prognose hinreißen: "Trotz des äußerst schwierigen Marktumfeldes rechnen wir für das Gesamtjahr mit einem Gewinn vor Steuern".

Günstige Bewertung

DER AKTIONÄR geht davon aus, dass die Holding in 2009 bei einem Umsatz von rund 175 Millionen Euro einen Euro Gewinn je Aktie erzielen wird. Damit würde das KGV gerade einmal bei 7 liegen. Kommt es zur erwarteten Belebung der Wirtschaft dürfte der Gewinn in 2010 um weitere 20 Prozent steigen und das KGV auf absolut günstige 5 fallen.

Lukrative Tochter

Noch deutlicher wird diese Unterbewertung, wenn man den Wert der Tochter Saxonia Eurocoin im Detail betrachtet. Branchenkenner bewerten diese Sparte mit dem 4-fachen EBIT und kommen somit auf einen Wert von rund 34 Millionen Euro. Damit deckt die Münzronden-Tochter fast die Marktkapitalisierung der gesamten Holding (akt. 39 Millionen Euro) ab. Das Geschäft der Eisen-Nickel-Sparte mit den operativen Tochtergesellschaften Deutsche Nickel GmbH, Auerhammer Metallwerk GmbH sowie Deutsche Nickel America Inc bekommt man gratis oben drauf.

Warten auf attraktive Angebote

Am Markt wurde in der Vergangenheit daher immer wieder über einen Verkauf der Saxonia Eurocoin diskutiert. Konkrete Verhandlungen stellte der Vorstand vor zwei Jahren ein. "Im Nachhinein erweist sich die damalige Entscheidung, an dem Unternehmen weiter festzuhalten, als absolut richtig", so Blumbach. "Inwieweit ein Verkauf der Saxonia Eurocoin wieder auf die Agenda treten könnte, hängt insbesondere auch davon ab, ob uns künftig attraktive Angebote erreichen", lässt er eine Hintertür offen. Damit bleibt die in diesem Zusammenhang ebenfalls diskutierte Sonderdividende für die Aktionäre im Verkaufsfall weiter ein Thema.

Weiteres Wachstum

Bis dahin wird das Management weiter alles daran setzen, den Unternehmenswert zu steigern. "Auf der einen Seite haben wir uns zum Ziel gesetzt, unser Produkt- und Anwendungsportfolio kontinuierlich zu erweitern und auf diesem Wege national wie international neue Kunden- und Zielgruppen zu gewinnen", gibt Blumbach die Richtung vor. "Auf der anderen Seite möchten wir die weltweit starke Marktstellung auch durch externes Wachstum mittels internationaler Kooperationen, Beteiligungen und Joint Ventures weiter vorantreiben".

Turnaroundstory mit Sonderfantasie

Das erfahrene Management hat die DNick Holding plc so restrukturiert und aufgestellt, dass die Gruppe gut durch die Krise zu kommt. Das Geschäft mit den Münzronden sorgt dank der hohen Auslastung für gewisse Sicherheit. Dank der greifenden Kostensenkungsmaßnahmen und anziehender Konjunktur dürfte das Eisen-Nickel-Segment spätestens Anfang 2010 zurück zu alter Stärke finden. Der mögliche Verkauf der Saxonia Eurocoin beziehungsweise der gesamten Holding sorgt für reichlich Sonderfantasie. Anleger nutzen die aktuelle Korrektur zum Einstieg. Das erste Kursziel liegt bei 9,25 Euro. Im Anschluss sollte die Aktie auf  13,50 Euro steigen. Ein Stopp bei 5,75 Euro sichert ab.